国君宏观:预期从宽货币向宽信用切换较上月回落0.3%
8月11日晚间,央行公布7月金融数据:7月社会融资规模增加1.06万亿元,同比多增6362亿元,社会融资存量增速为10.7%,较上月回落0.3%7月人民币贷款增加1.08万亿元,同比微增905亿元,7月份,M1同比增长4.9%,环比下降0.6%,M2同比增长8.3%,环比回落0.3%企业资本激活程度仍在下降

不仅总量水平,而且信贷和社会融合的结构也相对较差:
社会融资主要拖累项目为贷款,政府债券和表外融资7月新增政府债券1820亿,同比多增3639亿,新增人民币贷款8391亿,同比多增1809亿,新增表外融资—4038亿,同比增加1389亿除了公司债券融资,其他权重较高的分项几乎都在走弱
2新增贷款结构恶化,新增居民中长期贷款3974亿元,同比多增2093亿元,新增企业中长期贷款4937亿元,同比减少1031亿元在实体信贷需求萎缩的时候,银行通过票据冲动来弥补7月新增票据融资1771亿元,同比大幅增加2792亿元
数据发布后,现货债券利率窄幅波动,债券市场未受数据疲软拉动而走强主要原因是社会融资低于预期,信贷结构恶化,没有超出预期
传统借贷的两个主要流向,——房地产和城市投资,已经受到严格监管对房地产融资的限制已经从开发贷款蔓延到了抵押贷款,未来的商业票也可能被纳入三条红线评估城头15号文件后,化解隐性债务的任务被套上了紧箍咒此外,从时间上来看,7月河南暴雨灾害和国内多地Delta病毒突变也会造成实体经济需求放缓
更重要的是,债券市场充分交易了信用结构更差,社会金融更弱的逻辑,再加上银行肆意冲票据的行为数据层面,观察到7月以来票据利率快速下降,7月末票据市场甚至经历了国有股银票现金收益率降至0.1%的极端情况一方面,RRR降息后整体流动性相对充裕,另一方面,房地产和平台贷款受到限制,银行因月末监管和业务指标不得不采取拖延战术
事实之外,我们更需要关注边际变化,房地产和城市投资的松动提供了这样新的增量信息。
上周以来,地产股底部暴涨,龙头保利地产上涨近30%除了估值便宜,更重要的是行业可能分阶段看到基本面拐点恒大集中管辖虽然可能对债券投资者不利,但政策稳定预期和信心的态度不言而喻近期广为流传的土地拍卖政策,从土地溢价率限价角度减轻了房企拿地压力,也放松了2021年以来一天调整1.66次的房地产行业
同样的放松也体现在城头15号文件的补丁中,纠正了实践中的一些矫枉过正的行为近期,由于15号文件落地,银行恐慌性买入债券,助推了RRR降息后债券市场的高烧现象闲置资本不仅拖累了融资数据的表现,还放大了系统性风险,这不是控制新增长,化解存量的政策意图
结合地方债券发行的新要求,新额度极有可能在年内发行。市场希望看到的是,如果不发行债券,就不会发行
或许到现在,还有很多机构不需要担心供给,如果调整,可以越买越多对此,我们认为需要考虑三个问题:利率调整幅度是多少调整时间有多长本轮利率的底部在哪里
一个简单的结论是,如果市场的普遍预期是本轮牛市的低利率为2.5%甚至更低,那么短期波动可以忽略,但却是买入越来越多仓位的机会但是根据我们的沟通,对于市场对底部的认知还是有分析的,甚至可以说还处于比较模糊的阶段
那么下一个关键问题就是,利率能调整多少情绪低潮时,210009的利率触及2.88%,所以在下一阶段,只要市场还相信政策会尽量拓宽信贷,伴随着未来两个月,利率会突破到3.0%左右,也就是我们之前建议的20bp空间是大概率的这一点可能已经触及了很多机构的止损线
综上所述,现金债券交易没有跟随融资数据不佳,说明债券市场调整已经到了第二步和第三步,宽货币预期开始向宽信用预期切换未来两个月,利率进一步上行的概率很大,建议投资者根据自己的持仓情况,等待更好的点位上车
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